有效整合内部资产 夯实央国企市值管理基础

证券时报记者 杨霞

近期，证监会、交易所等监管部门多次对上市公司市值管理和价值提升作出阐述。

9月24日，证监会表示就新起草的《上市公司监管指引第10号——市值管理（征求意见稿）》（下称“《指引》”）向社会公开征求意见。《指引》明确，上市公司应当聚焦主业，提升经营效率和盈利能力，并结合实际情况依法合规运用并购重组、股权激励、现金分红、投资者关系管理、信息披露、股份回购等方式，推动上市公司投资价值提升。

今年年初，国资委宣布进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核，证监会随后强调推动将市值纳入央企国企考核评价体系。

市值管理的核心内涵是以提升上市公司发展质量为基础，创造长期价值，提升投资者回报。过往经验来看，实施高质量的并购重组对提升央国企价值效果最为显著。

以中航电测为例，公司在宣布重组停牌前，其股价持续维持在10元/股左右，总市值约为60亿元。2023年2月2日股票复牌后，在优质资产注入的预期下股价飙升，连续8个交易日以20%的涨停板高歌猛进，短期股价最高触及64元/股的高点，市值一度冲破380亿元的关口。近期受并购重组概念热度影响，中航电测股价再度拉升，公司最高股价突破70元大关，最新市值412亿元。

并购重组是企业快速实现跨越式发展的重要手段，通过并购能快速获得目标企业的自然资源、技术资源、品牌资源、渠道资源、客户资源，而这些资源如果仅依靠企业自身发展和积累需要数年时间。并购后通过和目标企业实现经营上、管理上、财务上的协同效应，进一步提升自身综合竞争优势。同时，并购重组也是国企改革背景下，央国企整合资源、聚焦主责主业的重要途径。

梳理发现，近年来实施重大资产重组的央企上市公司多处于国防军工、电力设备等行业。这些行业囿于特殊性，市场化程度较低，通过并购重组提高证券化水平后，公司引入了现代化治理理念，提高了资产运营和协同效率，不少公司的业绩水平均有所改善。以中国动力为例，公司经过资产重组，实现了对中国船舶集团内柴油机动力整机及主要零部件业务进一步整合，重组完成后，中国动力营收增速维持稳定增长。

和成飞业务相近的中航沈飞，在2017年完成资产重组后，成为我***机总装上市主体。此后公司业绩大幅改善，2018年~2023年营收年均复合增长率为18.07%，归母净利润年均复合增速为32.06%，公司实现了从百亿市值到千亿市值的跨越。

并购重组影响公司估值的内在逻辑在于，并购重组是上市公司优化资源配置、改善业务结构、实现市值管理的重要工具。从相对估值法视角看，企业市值是净利润和市盈率的乘积。由此来看，无论是横向资源整合，还是纵向产业链延伸，只要有利于公司做大做强盈利规模，都对估值提升有积极的作用。

无并购不巨头，纵观资本市场巨头成长之路，大部分都伴随着一系列并购举措。对于不断强化市值管理的央国企而言，并购重组更是其资源整合、提高证券化水平、发挥优质资产协同效应，从而提升公司市值的重要利器。

（责任编辑：王治强 HF013）

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