继续保持韧性增长！8家券商详读汾酒半年报，发现更多看点

8月27日，山西汾酒披露2024年半年度报告。

公告显示，公司上半年实现营业收入227.46亿元，同比增长19.65%；净利润84.1亿元，同比增长24.27%。

从2023年年报定下的“2024年力争营业收入较上年增长20%左右”目标来看，汾酒在上半年已圆满完成任务。

针对这份亮眼业绩，平安证券、华西证券、西南证券、东方证券、东吴证券、中邮证券、信达证券、光大证券等多家机构纷纷发布研究报告，在他们眼中，汾酒的半年报里都藏着怎样的秘密呢？（注：该文排序不分先后）

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　　● 平安证券：“一轮红日、五星灿烂、清香天下”市场结构逐渐形成

平安证券认为，2024年上半年，汾酒收入整体平稳，大众价格带表现更优。

分产品看，玻汾产品放量明显，承接淡季大众价格带需求；分市场看，二季度公司省内收入28亿元，同比增长11%，省外收入46亿元，同比增长22%；分渠道看，二季度公司批发代理收入69亿元，同比增长17%，电商收入5亿元，同比增长45%。

受产品结构影响，盈利能力略承压。但随着青花战略持续推进，看好长期前景。

展望未来，公司深化营销改革，加速渠道拓展，“一轮红日、五星灿烂、清香天下”市场结构逐渐形成，青花汾酒销售亮眼，老白汾、巴拿马等腰部产品亦较快放量，玻汾维持稳健。

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　　● 华西证券：上半年经营稳健，二季度降速寻求高质量发展

华西证券分析，2024上半年，汾酒收入业绩增速放缓，预收款稳定。二季度中高价位控量，半年维度经营稳健。

全国化进程不断推进，系列酒加强布局。二季度，省内、省外分别实现收入27.97亿元、45.66亿元，同比分别增加11.20%、21.78%，基本延续一季度依靠省外引领增长的趋势。

而省外市场能够持续较快增长，主要得益于公司对长江以南核心市场的持续精耕，以及不断优化长三角、珠三角等潜力市场战略方案，提升整体布局水平，使得长江以南市场实现稳步突破，全国化进程不断向前。

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　　● 西南证券：青花系列主动控量，积极备战双节旺季

西南证券认为，在外部商务消费有所承压的背景下，汾酒全产品矩阵协同发力，二季度青花系列主动控量，玻汾系列接棒发力，助力公司上半年收入实现平稳增长。

分区域看，二季度省内实现收入28.0亿元，同比增加11.2%，高基数下省内延续双位数以上稳健成长；省外收入45.7亿元，同比+21.8%，长江以南市场表现出色，全国化扎实推进。

在汾酒品牌复兴和空白市场扩张的背景下，新兴市场招商工作稳步推进，大商和优商占比持续提升。

中长期看，公司具有深厚的品牌沉淀和差异化香型特色，次高端青花20消费热度已起，大众价位巴拿马、老白汾和玻汾动销良好，长期向好趋势不改。

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　　● 东方证券：多重优势叠加，抗风险能力较强

东方证券分析认为，在市场端，汾酒公司将坚持聚焦三大市场，持续精耕长江以南市场，优化长三角、珠三角等潜力市场方案，预计省外将承担主要增量任务。

在渠道端，公司将进一步完善汾享礼遇内涵、扩大覆盖范围，有望进一步提高渠道积极性，巩固渠道优势。品牌力、渠道力、产品力等多重优势下，预计将展现较强抗风险能力。

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　　● 东吴证券：顺时而动，均衡发力

东吴证券分析认为，汾酒在上半年产品结构升级节奏放缓，产品增速更趋均衡。结构回落压制毛利，费用保持温和增长。

由此，东吴证券判断，公司中期会议顺时而动，进一步强化了管理及组织要素：一是对后续增长未作激进要求；二是调整费用结构，适当调低“汾享礼遇”返利比例，相应增加大区自主费用；三是持续推进销售梯队年轻化建设，提拔更新销售中层。

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　　● 中邮证券：上半年韧性增长，腰部发力显著

中邮证券分析，上半年老白汾和巴拿马增速最快，带动腰部产品高增长，主因产品升级焕新提价；其次为玻汾与青花系列，主因是去年6月青花提价导致青花基数异常高。

中邮证券称，汾酒公司在大环境压力较大背景下推行渠道改革，所面临的和要解决的问题较多。上半年公司兼顾了改革的推进、收入和利润保持了韧性增长，质量较高。

展望下半年，7月开始汾享礼遇费用落地明显加快，终端反馈获得感较好。中秋公司布局较早，动销情况有望延续好于其他品牌的趋势，预计公司中秋将侧重青花、下半年产品结构有望环比改善、回归正常。

据此，中邮证券预计，汾酒在2024-2026年将实现营收380.10亿元、440.13亿元、504.46亿元，同比增长19.05%、15.79%、14.62%，利润分别为129.57亿元、151.14亿元、172.94亿元，同比增长24.13%、16.65%、14.43%。

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　　● 信达证券：积极应对压力，保持秩序稳定

信达证券分析认为，汾酒上半年业绩亮眼，得益于玻汾大幅放量，青花控货稳价。虽然二季度产品结构有所下降，但也正是得益于在多个价位拥有成熟大单品的优势，公司能够较好分散风险，保持市场秩序的良性。

持续精耕长江以南市场，提高省外占比。基于聚焦三大市场的布局策略，公司持续精耕长江以南核心市场，优化长三角、珠三角等潜力市场战略方案，提升整体布局水平，长江以南市场实现稳步突破。上半年，公司省外收入占比提升2.86%至62.96%，全国合作经销商4196家。

2024年公司力争营业收入同比增长20%左右，上半年基本完成目标进度。信达证券认为，公司几大单品的市场动销情况均为行业中上游水平，结合2025年开门红较早，下半年收入目标完成压力较小。

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　　● 光大证券：收入稳健增长，结构调整影响盈利

光大证券判断，全年维度预计，汾酒青花系列任务完成度较高。100-300元价位腰部产品发展势头较好，六月老白汾酒10全新升级面市，公司对老白汾酒全系列开票价上涨5元、且导入五码合一系统，当前市场环境下老白汾预期承担更多增量，全年估计玻汾发展较为平稳。

省内市场收入平稳增长，省外市场收入增速相对较快，公司持续精耕长江以南核心市场，环山西市场亦有较好的消费氛围。截至报告期末，经销商数量4196家。

全年看，公司经营节奏正常，销售目标有望顺利达成。公司产品线布局与全国化扩张优势突出，管理能力、团队执行力亦不断精进，需求弱复苏下发展速度与质量兼备。

（责任编辑：宋政 HN002）

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