星石投资：震荡反弹风格略有平衡 政策力度或决定短期股市走势

一、本周市场概况：震荡反弹，风格略有平衡

12月2日-12月6日期间，宽基指数震荡上行，全市场日均成交额较上周有所回升，显示资金围绕政策预期进行博弈。结构上，红利板块和小盘股表现相对较好，题材股轮动较快，股市风格略有平衡迹象。

二、影响本周市场的主要因素为：

（一）PMI超市场预期，印证经济阶段性企稳。

11月官方制造业PMI数据回升至50.3%，略强于季节性，11月财新制造业PMI录得51.5%，较10月回升1.2个百分点，与高频数据表征相对一致，供需两端延续改善。不过，受建筑业景气度下滑的影响，官方非制造业商务活动指数小幅回落至50%；11月财新中国服务业PMI也回落0.5个百分点至51.5%，显示服务业经营活动扩张速度小幅放缓。

（二）政策端释放呵护信号，政策预期提振股市情绪。

一是，市场预期将于12月9日当周召开中央经济工作会议，资金围绕政策预期提前博弈。

二是，货币政策再次释放宽松信号。央行行长潘功胜表示，明年将继续坚持支持性的货币政策立场和政策取向，综合运用多种货币政策工具，加大逆周期调控力度；发挥好结构性货币政策工具作用，重点加强对科技创新、绿色金融、消费金融等领域的支持力度，促进房地产市场和资本市场平稳发展；积极推动货币政策框架改革，强化利率政策执行和传导，丰富货币政策工具箱。

三是，监管调整回购增持专项贷细则，明确“主要股东”必须为直接持股5%以上的股东，暂不含自然人及金融机构；贷款期限最长3年，贷款比例最高不超过90%，贷款比例较前期有所提升，且前期关于9月24日前公告不得发放贷款的要求作废。

四是，财政部拟出台文件就政府采购领域本国产品标准、适用范围、对本国产品的支持政策等作出规定。其中指出，在政府采购活动中，给予本国产品相对于非本国产品20%的价格评审优惠。

（三）美联储官员鹰鸽表态交织，市场降息预期小幅增加。

美联储理事沃勒表示，在缺乏数据意外的情况下，倾向于支持FOMC在12月降息；对通胀上升感到不太满意，但不想过度反应；政策利率与中性水平仍然“存在一段距离”。美联储戴利表示，12月降息不是不可能的；降息时机尚存争议，但需继续下调政策利率。而美联储主席鲍威尔表态略鹰，表示经济增长比9月美联储首次降息时预期的强劲，通胀略有上升，美联储在寻找中性利率水平时可以在降息方面更谨慎点；现在判断特朗普关税等政策对经济和利率前景的影响为时过早；并且强调了美联储的独立性，排除了特朗普上台后出现所谓“影子美联储主席”的可能性。总的来说，本周市场关于美联储降息的预期小幅增加，CME数据显示12月仍将降息25bp，2025年降息将有所提前。

（四）贸易摩擦小幅增加。

美国商务部发布了新的对华半导体出口管制措施，该措施进一步加严对半导体制造设备、存储芯片等物项的对华出口管制，并将136家中国实体增列至出口管制实体清单。中方将采取必要措施，坚决维护自身正当权益。中国半导体行业协会、中国互联网协会、中国汽车工业协会和中国通信企业协会集体发布声明呼吁国内企业谨慎采购美国芯片。商务部发布公告，决定加强相关两用物项对美国出口管制，禁止两用物项对美***事用户或军事用途出口。原则上不予许可镓、锗、锑、超硬材料相关两用物项对美国出口；对石墨两用物项对美国出口，实施更严格的最终用户和最终用途审查。

（五）美元指数、美债利率震荡，人民币贬值压力缓解。

本周海外市场变动不大，美元指数围绕106左右震荡，10年美债收益率围绕4.2%左右震荡，美元兑离岸人民币在创下7.31的年内新高后快速回落至7.26左右。

三、后市展望：政策力度或决定短期股市走势

当前市场预期12月两场重要会议将定调积极，释放利好信息，有助于资金保持相对活跃度。关于会议新增信息，我们需要关注两方面，一是中央高层对国内经济形势的判断，二是政策定调、政策力度和政策重点支撑方面，其中有关政策力度的相关信息或成为决定短期股市走势的重要因素。

从中期角度看，当前经济初现企稳迹象，但内生动能还有待修复，需要政策的进一步支持，叠加明年海外不确定性较多，政策将继续为经济提供偏暖环境。随着政策不断发力，国内经济有望迎来广谱性修复，我们需要更加关注国内的投资逻辑，预计受益于产业转型政策支持的科技板块和受益于稳增长政策的内需型板块可能会有不错的投资性价比。

（责任编辑：李占锋 HF001）

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