央行出手卖空国债，砸盘还是救市？

先说结论，既是砸盘，也是救市。

砸的，是30年国债价格疯涨的盘，救的，是A股流动性不足的市。

先给不了解的朋友做个前情提要，就在七月的第一个交易日，中国人民银行发布公告称，为维护债券市场稳健运行，在对当前市场形势审慎观察、评估基础上，人民银行决定于近期面向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入操作。简单来说，就是在市场上融券做空国债。

事情的结果也不出所料，央行这波“我砸我自己”的一通操作下来，当天就把国债和期货市场都给砸晕了，连带着市场上的中长债基金、债券和银行理财都一起跌，债券市场也结结实实地吹到了冷风，感到了寒意。

可是，央行为什么要这么做呢？我们直接看央行自己的解释——“为维护债券市场的稳健运行”。为了维护稳定而砸盘，说明什么？说明起码在央行看来，现在的债券市场“过热”了，需要一些调控力量介入，把国债的价格给压下去，引导长期国债收益率回到合理区间。

那这也就引出来了另外一个问题，也是咱们投资者最不理解的地方，央行凭什么觉得债市过热了？咱好不容易在债券市场里赚点钱，容易吗？眼下正是市场期待央行出点利好，放放水的时候，为什么现在突然出手？

归根结底还是因为，国债的意义太重要了，不仅仅是“投资品”那么简单。

今年的国债市场可谓是烈火烹油，无论是30年国债还是储蓄国债，只要开售立马秒空，国债在二级市场上被憋着劲的炒作，一轮又一轮地不断推高国债的价格。2024年刚过去了一半，30年国债ETF的涨幅就达到了8.43%，不少债券型基金的年化收益率甚至来到了10%以上。然而，国债的收益率和价格是负相关的关系，债券价格越高，债券收益率就越低，今年30年期国债收益率一度降至2.5%以下，10年期国债收益率也跌破2.3%，这背后隐藏的风险，可真不小。

对于短期交易型投资者而言，通过加大杠杆、拉长久期投入债市，在短期价格上行中能够获得更多收益。但如果行情降温、债券价格冲高回落，就需要承担较大损失。对于银行、保险等长期配置型投资者而言，随着债券收益率持续走低，如果将大量长期资金锁定在这些过低的长久期债券资产上，就会压低长期资产回报率。当遇到负债端成本上升的时候，可能出现收不抵支的被动局面，面临资产负债结构错配风险。对于债券市场而言，长期国债利率持续下行、信用利差显著收缩可能会在一定程度上加剧市场波动。对于国家层面来说，如果放任国债收益率下行，中美利差加剧，极有可能会导致外资加速流出，增大人民币汇率的压力。

所以，稳定国债价格，抬高国债收益率，可以说是一个必然事件。只是这次让大家没想到的是，竟然是央行出手了。在此之前，卖空国债的权利主要掌握在财政部手中，央行是没有对应工具的。由于不能直接卖空国债，央行在调控长端利率时总是力不从心，只能依赖短端利率的调控，或者寄希望于风险偏好的提升来推升长债利率。但有限的调控手段无异于隔靴搔痒，增量资金往往更愿意流入债市这个“温柔乡”，而不是风险资产，导致货币宽松政策难以有效传导至股市。

随着央行获得卖空国债的权力，流动性格局也发生了“翻天覆地”的变化。央行不再需要完全依赖财政部的配合来影响股市，而是可以通过独立操作收益率曲线来间接引导股市。期限利差作为股市增量资金的重要指标，其变动将更直接地反映央行的政策意图。当央行通过做陡收益率曲线来引导实体经济时，股市有望获得更多的增量资金支持，从而打破之前货币宽松与股市上涨之间的尴尬关系。

因此，综合来看，央行这次出手做空国债对于A股来说是个绝对的利好。随着股债利差缩小，在未来一段时间，会有相当一部分的债券市场投机资金重新流入到股票市场中来。因此我们开头中才会说，央行出手卖空国债，既是砸盘也是救市，本轮政策实质上是通过调控债券市场，平衡目前股债之间失衡的关系，促进市场形成良性发展。

（责任编辑：张岩 ）