A股是反转，而非反弹！中信建投陈果：投资者要"三要""三不要"

自“9·24金融新政”出台后，A股市场热度不减。迅猛上涨之后，节后行情会有何变化，也是市场当下最关注的焦点之一。

近日，券商中国记者对中信建投(601066)证券首席策略官陈果进行了专访。陈果认为，A股此轮表现是反转，而非反弹，对市场中期趋势继续看好。不过，他也指出，由于涨速过快，节后市场随时可能出现技术性回调。

在陈果看来，中国股市进入了“信心重估牛”的牛市，但这轮行情也将分为三段。对于普通投资者，他给出了“三要”“三不要”建议。

陈果表示，如果能够继续推出一揽子针对性的解决方案，将使得中国股票市场的资产定价得到显著重估，尤其是财政政策方面。对此，他提出了大力补贴支持和激励企业与居民部门等诸多建议。

对市场中期趋势继续看好

“首先我们对市场中期趋势继续看好，我们认为本轮行情是源自政策直面难点，全力振兴经济。”陈果对券商中国记者提到。

陈果表示，影响市场表现的因素主要可以分为盈利预期、流动性和风险溢价。在他看来，本轮行情是盈利预期上修、无风险利率下降和风险偏好上升三因子皆具备的难得的行情。陈果认为，A股这一轮的表现并不是简单的超跌反弹，而是反转。

陈果表示，9月24日以来的政策组合拳给A股市场带来了三方面影响。首先是政策信号明确，市场风险偏好首先得到改善。其次是流动性方面，A股有望迎来新一批增量资金。

“从本次首次创设的证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再贷款的首期规模来看，有望带来不超过8000亿增量资金，但具体落地效果尚待观察（额度不一定能用完）。以当前A股的资金面情况，如果能超过5000亿将形成重磅利好，推动A股大幅反弹。”他还表示，从基本面上，本轮利好政策有望提振居民消费和缓解地产链压力。

展望后市，陈果给出的判断是“底部已确立，回调就是给机会”。在行业配置上，他建议把握四个方面：

第一是受益于央行对资本市场支撑的：非银行金融。

第二是受益于降息和地产支撑政策、前期跌幅较大的：地产链、钢铁、煤炭等。

第三是受益于存量房贷利率下调的消费：家电、汽车、社服等。

第四是5月下旬以来跌幅较大，受益于市场风险偏好提升的：轻工、建材、食品、美容等。

建议投资者“三要”“三不要”

陈果也表示，短期内市场主要矛盾是交易维度方面。由于市场涨速很快，成交量放大也显示抛盘开始上升，节后市场随时可能出现技术性回调。

他借鉴清代学者王国维的话总结，将本轮“信心重估牛”牛市将分为三段：第一段往往是牛市中最容易赚钱的一段，甚至进股市如捡钱，基本是指数级普涨行情，预期层面共识快速形成，但第一段往往时间并不长。陈果表示，综合来看，目前我们已处于第一段下半场。

第二段是行情反复阶段。一般来说指数不会再快速拉升，呈现偏震荡特征，也是比较难赚钱的阶段。投资者业绩会分化，也较容易产生动摇观望情绪的阶段。第三段则是“信心重估牛”真正的功成圆满阶段，扭转通缩的经济困难被完全战胜。

“牛市不乏赚钱机会，但往往一轮牛市过后，参与其中的普通投资者最终赚到钱的依然是少数。”陈果提到，对于普通投资者而言，建议三个“不要”：不要盲目追涨，不要不加选择地买入，不要使用杠杆。

与此同时，陈果也建议普通投资者“三个要”：要使用不影响日常生活消费的余钱投资。要在能力圈范围内选择优质公司，考虑目标估值，严格执行止盈止损操作记录。如能力圈不足，要考虑选择指数基金或者相关领域优秀基金经理的产品。

如果推出一揽子举措，A股资产价格将被显著重估

股市是实体经济的晴雨表，中国股市最后的关键还是中长期基本面。在9月24日一揽子政策推出之前，市场普遍认为A股估值水平处于历史低位。陈果指出，这核心反映的是其盈利预期处于历史低位，这和市场趋势外推有关。如果当前营收盈利负增长的环境能够显著改善，那么从PB（市净率）角度出发，A股估值整体具备吸引力。

如前所述，影响市场表现的因素主要可以分为盈利预期、流动性和风险溢价。在陈果看来，当前影响盈利预期的因素包括宏观上财政政策加码力度、中观上产能周期进度和创新周期是否发生等。影响流动性的因素包括美元周期和中国货币政策对汇率稳定与实现通胀目标的权衡，影响风险溢价的因素主要包括市场对资产负债表衰退的预期能否改善等。

尽管市场对全球金融市场方面，尤其是美联储下半年降息等外围因素对A股的影响较为关注。不过，陈果指出，从内核逻辑和历史经验看，美联储降息对A股成长风格有边际改善影响，但这是间接与次要因素。A股风格首先要考虑盈利优势，其次再考虑估值位置，最后是流动性环境等。美联储降息只是影响流动性环境的其中一个因素。

“当前经济的难点是资产负债表通缩预期，而资产负债表问题是几十年发展积累遗留的问题。但如果我们推动针对性的一揽子解决方案，将使得中国股票市场的资产定价得到显著重估。”陈果说。

建议大力补贴支持和激励企业与居民部门

事实上，自9月24日一揽子利好政策出台后，增量财政政策会否再为A股添一把“火”，成为业界议论的焦点。

陈果认为，要彻底扭转当前社会资产负债表通缩预期，财政发力不是万能的，但没有财政发力是万万不能的。他提到，财政发力如果不一开始就抛出一个超大规模的计划，也可告诉社会和市场，总量不是问题，关键是先一步步试做，看财政的用途是否最优，最终一定会给足到通缩扭转为止。

陈果对券商中国记者表示，在全球，货币政策和财政政策对股市的中短期表现都有相当的影响。当前中国的实际利率处于历史和国际上的较高水平，通胀也离目标水平有相当距离，同时企业和居民部门经历疫情冲击和房价下跌等因素，也需要财政显著发力，这对企业盈利以及未来预期都至关重要。

“市场很关心财政的力度和用途，期待重点大力补贴支持和激励企业与居民部门。”他认为，市场期待对企业进一步放松管制、减税降费、提供各类补贴支持、进一步强化行业政策稳定性，也在期待民营经济法和相关配套措施进一步提振企业家的积极性和信心，进一步改善营商环境。

关于居民部门，除了稳定资产价格和财产性收入，市场也很期待在收入端多给补贴支持。陈果表示，尤其是有消费需要，但消费能力不足的中低收入者最需要补贴。同时，可以提出一个提升生育率目标，积极给予生育补贴，重点补贴多胎家庭，改善社会对人口问题的预期。

在具体举措上，陈果给出了多方面建议。包括大力放开扶持服务业发展，增发超长期特别国债补贴中低收入人群，补贴地方国企收储的资金成本，强化保交付；一线城市本地户籍限购完全放开；对贷款购房者提供个税抵扣；将住宅产权70年期限显著延长甚至修改为永久；对会否开征房产税的时间提供一个明确的预期管理；加快成立平准基金，加大个人养老金基金可购基金及免税额度等。

（责任编辑：王治强 HF013）

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