星石投资：政策继续发力，关注量能

一、 本周市场概况：成交量稳，股市震荡

10月14日-10月18日期间，宽基指数整体保持震荡，波动率有所收窄，前四个交易日成交量稳定在1.4-1.7万亿之间，显示资金情绪正向理性回归，而最后一个交易日在政策利好刺激下，股市放量上涨。

影响本周股市表现的有海内外两方面因素，一是，结合金融数据、经济数据以及政策表态来看，国内“弱显示+强预期”逻辑为主导，资金博弈或逐渐增加；二是，美国大选不确定性增加，市场重回特朗普交易，叠加美元走强、海外地缘事件发酵，全球资金阶段性回流美国。

结构上，成长板块和部分主题性投资机会表现更优。

二、 影响本周市场的主要因素为：

（一） 政策积极表态，财政、货币均有发力空间。

国家领导人积极表态稳定预期，强调要全力抓好第四季度经济工作，努力实现全年经济社会发展目标；大力推动转型升级，培育壮大战略性新兴产业；推进中国式现代化，科技要打头阵；科技创新是必由之路；“人生能有几回搏”大家要放开手脚，继续努力，为实现科技自立自强贡献聪明才智。

财政方面，围绕稳增长、扩内需、化风险，财政部将在近期陆续推出一揽子有针对性的增量政策举措；逆周期调节其他政策工具正在研究中，中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间；拟一次性增加较大规模债务限额，置换地方政府存量隐性债务；将研究扩大专项债使用范围；叠加运用地方政府专项债券、专项资金、税收政策等工具，支持推动房地产市场止跌回稳等。

货币政策方面，央行行长表示预计年底前视市场流动性情况，择机进一步下调存款准备金率0.25-0.5个百分点；下调公开市场7天期逆回购操作利率0.2个百分点；中期借贷便利利率下降0.3个百分点；预计10月21日公布的贷款市场报价利率（LPR）也会下行0.2-0.25个百分点。

资本市场方面，一是证监会批复同意20家证券公司、基金公司申请央行互换便利，目前获准参与互换便利操作的证券、基金公司有20家，首批申请额度已超2000亿元，即日起，央行将根据参与机构需求正式启动操作，支持资本市场稳定发展；二是，证监会主席对市场关注的股东减持问题进行回应，表示无论过去一年还是“924”、“926”以后，并没有出现扎堆、违规减持现象，证监会允许合法合规减持，但坚决打击违规、绕道减持，对近期发现的违规行为，已要求回购、差价上交，负一定责任。

（二） 强政策预期下，弱现实对市场影响偏中性。

一方面，金融数据显示国内融资需求仍有待修复。9月新增社会融资规模3.76万亿，新增人民币贷款1.59万亿，均较去年同比少增，显示偏弱的需求依然对金融数据有所拖累。

另一方面，出口增速回落，供给端和消费端表现超预期，9月经济边际好转。9月出口（以美元计价）同比增速为2.4%，有所回落，环比增速为-1.6%，弱于季节性水平；9月工业增加值同比增长5.4%，社会消费品零售总额同比增长3.2%，超出市场预期；1-9月固定资产投资同比增长3.4%，与前值和预期持平。

近期政策组合拳落地，市场对政策拉动经济逐步企稳正在形成一致预期，月度数据或已成为“过去式”，对市场情绪影响偏中性。

（三） 美国大选不确定性增加，欧央行降息，美元指数回升。

美国大选出现新的变化，特朗普交易回归。由于哈里斯在媒体采访中未能清晰阐述政策方针等原因，特朗普胜率再度回升，历史来看大选前一个月民调等数据的参考价值有所上升，美国大选不确定性有所增加，选情变化影响资产价格表现，美债利率反弹，美元走强，黄金价格震荡偏强。

欧央行继续降息，外部金融环境边际宽松。欧洲央行宣布降息25个基点，将存款机制利率从3.5%下调至3.25%，为本次降息周期的第三次降息。决议公布后，市场加大了对欧央行在12月继续降息的交易，预计12月将降息25个基点，到明年6月还会有大约122个基点的降息。

受以上几方面影响，叠加当前地缘事件发酵，美元指数持续上升，人民币汇率小幅贬值，可能影响海外资金阶段性回流美国市场。

　　三、 后市展望：政策继续发力，关注市场量能变化

目前市场仍具有较强的政策驱动特征，股指震荡、量能稳定、板块轮动显示市场情绪逐步回归理性，资金仍在积极寻找新的投资机会，股市赚钱效应或逐渐回归。中期视野下，逆周期调节政策为市场提供底部支撑，大家对中期政策持续发力已经形成了一致预期。不过，近期海外不确定性略有增加，市场关注美国大选对国内政策节奏的影响，我们还需要关注事件性因素对市场短期情绪、增量资金等方面的影响。

估值角度看，股市估值处于相对合理水平。随着后续政策力度持续加大，市场短期预期分歧或逐步收敛，这将有助股市情绪、风险偏好的持续修复。在此背景下，场外资金或存在进行新一轮布局的意愿和操作，叠加央行针对资本市场设立的结构性货币政策工具落地，股市交易层面上也有所支撑，需要持续关注市场量能变化。

（责任编辑：李占锋 HF001）

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