中国经济显示出显著的韧性，国内市场的回旋余地大

12月17日，CMF宏观经济月度数据分析会于线上举行。中国人民大学经济学院原常务副***、中国宏观经济论坛（CMF）主要成员王晋斌教授代表论坛发布CMF中国宏观经济月度数据分析报告。

报告显示，中国经济显示出显著的韧性，国内市场的回旋余地大。在第二产业中，工业投资增速超过12%，这一增速对于中国经济结构转型升级至关重要。在第三产业中，尽管整体投资下滑了1.0%，基础设施投资增速仍然保持良好，特别是铁路建设等领域。规模以上工业企业的增加值表现强劲，尤其是高科技企业，这反映了我们发展方向的坚持，也是坚持新发展理念的成果。出口方面，中国经济在全球各大经济体中以5%的增长率位居前列，显示出足够的韧性和良好的增长动力。

但同时也存在一些问题，一是内需不足的问题不容忽视。表现为社会消费品零售总额增速缓慢、民间投资下降、第三产业投资减少以及整体投资增速放缓。这些问题既涉及投资又涉及消费领域。二是房地产市场的止跌回稳需要持续关注和努力。当前房地产投资和销售仍处于深度下滑状态，其中投资下降10.4%，销售面积减少16%，住宅面积下降20%。尽管环比价格有所改善，但整体下滑趋势尚未得到有效遏制，需要进一步观察和应对。三是物价水平偏低对企业利润产生影响。物价偏低已持续20多个月，尽管物价指数仍在正常区间内，但GDP平减指数已连续五个季度为负，显示出物价水平有待提升。四是外资问题应受到高度重视。外资进入中国市场需具备成本控制和技术含量，这与以往有所不同。虽然部分外资可能会将成本转移，但加大外资进入中国的力度对于双方利用市场资源具有积极作用，有助于平衡双方利益，缓解地缘政治冲突和减少贸易摩擦。五是在外汇储备增加情况下，单月汇率对美元贬值偏大，需要引起关注，央行多次强调防止汇率超调。

报告提出，政策导向和具体措施正在发生变化。“超常规逆周期政策”重点要体现在财政政策和货币政策以及相应的制度安排上，形成了推动经济向好的双轮驱动模式。报告提出以下几点建议。

一是要扩大内部需求，包括增强促进消费的政策力度和执行效率。政策应考虑扩大“两新”（即新产品、新业态）以旧换新的范围，探讨是否将其扩展至家居建材产品。鉴于外部市场存在较大不确定性，内部需求的重要性愈发凸显，尤其是考虑到近期一些国家对中国出口实施的关税措施。在内需政策中，坚持就业优先原则至关重要，因为就业是收入的主要来源。理想的收入结构应包括薪酬和资产性收入。稳定楼市和股市对于促进财产性收入同样重要，资产性收入对消费具有显著影响。随着利率下行区间，利息收入减少，理论上利率下行，风险资产价格应有所上升，进而带来资产性收入的增加。

二是要鼓励创新。无论是在超常规逆周期政策还是跨周期与逆周期政策的结合中，完整、准确、全面贯彻新发展理念至关重要。在新发展理念中，创新占据核心地位，它是中国未来在国际舞台上立足和参与竞争的基础。因此，必须保持高技术制造业的高投资增长，这需要通过各种政策支持实现，包括研发信贷和相应的终端产品消费支持政策。为了挖掘消费动力，应通过高质量的供给创造需求，并扩大需求的牵引作用，进一步引导高质量供给。在促进消费的政策中，应特别关注高产量或技术含量较高的产品，并考虑加大这些产品的支持力度。

三是持续推动房地产止跌回稳，用足用好落实好现有各项政策。例如，人民银行稍早的信贷政策已实施一段时间，但实际使用的额度不足。因此，关键在于充分利用信贷政策，根据各城市的实际情况制定相应的房地产政策。房地产市场并非全国统一大市场，而是一个需要因城施策的市场。在此背景下，全国性政策如REITs产品或区域性较大的地方金融政策可能更为适用。更重要的是坚持“房子是用来住的”原则，确保房地产市场的稳定对于整个金融体系的稳健和居民财富的保护至关重要。

四是降准降息。自新冠疫情以来，政策性利率已从4.15%降至3.1%，降幅约为105个BP，体现了稳中求进的工作总基调。尽管每次降息幅度较小，但明年继续降准降息是必要的。中央已明确表示，政策性利率多次降息，甚至可能降至2.5%的下限。货币政策在促进物价回升方面发挥着关键作用。如前所述，超常规逆周期政策主要体现在财政政策上，但需要货币政策提供较低的成本和充足的流动性，以实现相对低成本的资金支持。

五是扩大财政赤字率。预计明年两会公布的财政赤字率将有所提高，财政政策可能成为本轮逆周期政策的首要选项。其重要性、力度和作用将不亚于货币政策。

六是防止汇率超调。在逆周期政策中，一方面通过降息增加流动性，另一方面，预计美联储及其他国家也将采取降息措施。2025年美联储的利率中枢预计将高于今年9月份的水平，这一预期将在12月份的美联储议息决议中得到体现。由于美国通胀压力较大，加之资产价格持续上涨，财富效应对消费的刺激作用显著。美联储最近公布的数据显示，美国居民的净财富，尤其是资产价格财富，随着股市和房地产市场的上涨而增加，净财富增幅较大。

七是要释放市场活力。统筹有效市场和有为政府，加快出台民营经济促进法，同时加大开放力度，尤其是制度性开放。这包括加快落实自贸区和自贸港的开放力度，以此作为稳定外资和外贸的重要措施。在制度层面，需要加强激励性的行政措施，减少官僚主义和形式主义，释放管理空间，并出台更多正向激励措施以激发市场活力。在有力的政策和相应制度安排的支持下，构建激励相容政策组合，“双轮驱动”将有效推动经济持续向好。（记者 王祯祯）