摩根士丹利基金：资金着眼2025布局，市场整体或仍宽幅震荡

上周A股市场震荡上涨，上证指数上涨0.95%，沪深300指数上涨1.36%，万得全A指数下跌0.61%，上证50表现最好，上涨2.01%。从行业表现看，银行、石油石化、交通运输、家电和非银金融等行业表现靠前，传媒、综合、综合金融、消费者服务和计算机等行业表现靠后。市场风格偏大盘价值，两市日均成交额为13,791亿元，较前一周回落。

我们认为未来市场风格可能会继续偏大盘价值，但高景气方向的活跃度也不会下降。近期的政策面与资金面偏向大盘价值，一方面，分红手续费调降、市值管理鼓励分红等政策相继落地，叠加长债利率快速下行，红利资产配置性价比凸显；以险资为代表的绝对收益类投资者对红利资产配置需求提升，近期红利、低波主题ETF呈持续流入状态。另一方面，深交所近期启动了“理性投资伴我行”专项工作，中小投资者“炒小炒差”等行为的减少情况将纳入监管对会员单位的考察范围。

年末，资金开始已经开始着眼2025年进行布局，对于盈利和收入较弱的公司，2024年的业绩依然非常重要，这涉及到其能否缓解投资者对其触及退市条款的担忧。但对于一般公司2024年业绩对股价的影响可能会有所下降，1季度的高频数据将会对上市公司的1季报起到一定指引作用。过去两年内需不足是困扰国内经济的核心问题，内需依赖于投资与消费，投资分为需求型投资和供给型投资，如工业企业的投资力度加大会增加未来更大的供给，形成良性的生产投资是以消费的持续恢复为前提的，而基建等投资对于支撑短期的需求更为重要。今年底发债速度明显提升，明年资金到位率预计会较高，从而对除水利指数外的基建投资有所拉动，我们认为明年会有所改善。而消费数据是否会提升尚需跟踪观察，过去半年表现较好的基本局限于以旧换新政策作用的领域，如家电、汽车等，明年扩品类方向预计会有改善。从长期角度看，消费的增长取决于居民的收入增速和收入预期，当前居民的收入增速依然偏弱，过去几年的购房者资产负债表受损，消费增长中枢回升或将是一个缓慢的过程。

对于市场整体而言，我们认为可能仍然是一个宽幅震荡的格局，政策未有效验证的情况下，持续下行风险不大，具备强大产业逻辑的领域一定会受到投资者重视，几个方向值得持续关注：一是AI应用，过去几年AI算力快速发展，相关上市公司业绩实现了高速增长，预计明年仍有望持续较快增长，AI基础建设日臻完善，这为应用的突破奠定了良好的基础，即便没有很快实现颠覆性创新，众多的微创新也会层出不穷，AI应用的关注度将会持续提升；二是困境反转，包括军工、新能源、医药等，这其中部分行业拐点屡次延后，并对投资者的信心造成重创，但我们根据近期行业政策深入分析，拐点临近的概率在提升；三是国内新兴领域的优势产业，从海外相关国家的产业发展脉络看，制造业大国的优势产业一旦实现海外市场的突破，很难在短期内被阻断，当前我国在多个领域存在这种优势，且空间不断扩大。

（责任编辑：李占锋 HF001）

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