中欧基金：市场或再度处于“强政策，弱现实”周期

上周沪深300指数下跌5.17%，上证综指下跌5.55%，深证成指下跌7.16%，创业板指下跌8.57%；分行业来看，上周无上涨行业。

中欧观点

市场成交热情大幅放缓，或再度处于“强政策，弱现实”周期，春节前对于经济基本面进一步改善验证逐步进入真空期，市场A股结构分化趋势延续。外围市场方面，美股圣诞后受长端美债收益率上行、特朗普政策预期的不确定下，市场参与者获利了结。由于对今年全球宏观环境的不确定性可能在未来几周集中发酵（美国降息、特朗普政策和欧洲的经济与政治不确定等），加之特朗普就职美国总统初期潜在的政策预期波动，海外市场的高波动率环境可能在短期将增加A股的波动率。应对波动率上升之时，高股息与科技并重的哑铃策略可能将重回市场投资者视野。从中期维度来看，政策刺激的内需与重点领域科技，以及十四五收官之年的“赶进度”领域可能是除总量宽松之外，在题材上更受投资者关注的方向。

关注建议

考虑到经济基本面的复苏节奏、政策的潜在刺激方向，可以通过三条主线把握今年的市场机遇：首先为内需复苏主线，涉及行业中估值弹性最大的是食品饮料、业绩弹性最大的是房地产、政策弹性最大的是医药，以及内需消费升级相关的服务消费、品质必需消费与潮玩可选消费；其次为再通胀主线，伴随央行“促进物价合理回升”的政策表态，关注PPI修复预期带动的周期品，尤其是中国定价权更强的钢铁、煤炭和铝等；最后把握高景气科技领域的产业迭代趋势，关注AI、储能和各类长验证周期的题材如国产替代和商业航天等。

对于债券市场，上周利率继续超预期大幅下行，一则央行12月加大买断式逆回购和买卖国债力度，机构继续抢筹；二则开年股市大跌，股债跷跷板效应助推债市做多情绪。全周来看，各期限利率下行0-14BP，曲线平坦化。从开年市场的强走势来看，市场对跨年止盈的担忧可能已经定价大部分，当前市场中的踏空配置需求明显大于止盈需求。曲线形态上，短端对降息预期的定价已经比较充分、且面临年末冲量资金卖出离场的扰动，而长久期资产的配置需求仍然很大、交易盘对资本利得的博弈也更加激烈，压缩期限利差是当前的主要方向。目前主要的风险仍然在央行态度，一则四季度货币政策例会再提防范资金空转，二则需要观察随着10Y、30Y再创新低，央行是否会加强对长期收益率的关注。短期来看，债市可能仍然在较强的做多趋势中，严监管等因素扰动主要影响节奏、不改变利率下行方向，若有调整或是更好的机会。

（责任编辑：李占锋 HF001）

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