格林基金刘思敏：春回大地滋新绿，权益布局迎新机

　　复盘：复杂多变的2024年

2024年中国经济增速放缓，市场波动加剧，A股市场呈现出防御与结构性机会并存的特征。

第一，红利资产表现占优。银行、非银金融、家电等板块表现较好。在经济新旧动能转换背景下，高股息资产确定性强；新国九条政策的出台，上市公司资本开支减少及公司治理优化，使得上市公司分红率提升，2024年上市公司分红约2.4万亿元、同比增加11%；同时，高股息资产在利率下行期具备更高的性价比。

第二，主题投资活跃度提升。“9·24”政策组合拳后，投资者风险偏好提升推动市场V型反转。杠杆资金和散户资金入市，主题投资活跃度提升，亏损股指数表现远好于绩优股。AI应用、半导体、无人驾驶、低空经济、人形机器人、数据要素等板块表现良好。我们认为部分主题投资有其扎实的产业基础，以AI应用为例，2023年Chat GPT的现象级爆火拉开了AI大模型时代的序幕，2024下半年以来步入AI Agent阶段的早期，Open AI发布的o1模型是第一个具备真正通用推理能力的大模型，随后豆包pro、Deep Seek v3等国产模型连续发布，训练效率提升、推理速度加快、价格降低，支撑全领域AI应用加速。

第三、顺周期类资产表现差强人意。美容护理、食品饮料、建筑建材、房地产、基础化工等板块表现较差。需求疲弱与通缩压力是2024年国内经济压力的直接来源。消费受到居民对未来收入与经济预期的影响，房地产投资持续下滑，制造业投资与基建投资维持一定韧性，出口的拉动力逐步减弱。规模以上工业企业利润下滑，PPI持续下滑。总量政策上，央行降准降息、财政部化债政策陆续推出；产业政策上，中央出台了以旧换新政策拉动消费，房地产差异化信贷政策、税收政策、限购限贷政策频出，国内经济有所修复但仍存在一定压力。

展望：拨云见日的2025年

展望2025年，预计外需存在不确定性，而政策支持下中国经济有望筑底回升。全球经济压力、关税升级、发达国家库存周期下，预计出口面临一定压力；在以旧换新政策及社保制度支持下，预计社零增速逐步好转；商品房销售回暖后地产对投资的拖累有望边际下降，逆周期调节对基建投资仍有较高依赖，制造业产能利用率下降或导致制造业投资增速下降。国内货币政策定调适度宽松、美国降息周期下，尽管汇率或存在扰动，我们仍预计无风险收益率有望进一步下行，权益资产配置价值凸显，A股有望走出慢牛行情。

我们重点关注“三新两低”行业的投资机会。

第一，技术驱动的新兴产业机遇。比如AI应用加速落地，高阶智驾渗透率持续提升，低轨卫星手机直连将在国内落地，人形机器人放量趋势较为明确，创新药供给持续提速、多款国产创新药获批在即，在政策推动下公共数据授权运营平台建设或将加速。

第二，大国博弈的新质生产力发展。关注新质生产力的并购重组、关键材料国产化、医疗器械进口替代、固态电池材料加速迭代的投资机会。

第三，情绪价值催生的新消费。消费不仅仅提供实用性，情绪价值成为年轻消费者决策的重要因素。关注潮玩、古法金、宠物食品、现制咖啡等板块的投资机会。

第四，低波红利股的稳健收益。红利资产是鲜有的不需要择时、可进行长期配置的资产。

第五，低预期周期股的困境反转。在前两年宏观经济压力下、部分行业经历了激烈洗牌和格局优化，一旦经济回暖，龙头公司有望率先反转。目前我们自下而上观察到一些行业，只有一线龙头盈利和赚钱、二线龙头已在亏利润或现金流、且龙头间毛利率拉开差距，典型行业如玻纤、胶膜、氮肥、焦炭、防水材料等行业。（文/格林基金研究部高级研究员 刘思敏）

（责任编辑：李悦 ）

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