为什么不投国内股市？

    “一个成功的投资者，85%归功于正确的资产配置，10%来自于选择投资目标的功力，5%必须靠上帝的保佑。”

上述观点的提出者是威廉夏普，诺奖经济学获得者并提出了广泛应用于实践的的夏普指数(Sharpe Ratio），用来评估投资组合的风险收益。

经常在我帖子的留言区和论坛帖子里看到关于对国内股市的抱怨，但令我不解的是，在小她投资论坛里混迹稍长一点也应该明白“资产配置”于长期投资的重要性，不亚于“选择大于努力”这句老掉牙的口头禅。

与其盲目定投错误的指数基金或ETF被不断地割韭菜，甚至放弃权益类投资，不如退一步重新审视是否之前的投资视野过于局限，毕竟资本除了永不眠以外，资本也是无国界的。

下面分享摘录一部分我非常认同的在海外wenxuecity论坛一位华人投资达人网名“硅谷居士”的三篇观点，均发表于近三个月，特此总结如下，有点长希望对大家有用，兼听则明。

1. 全球主要股市排行榜

美国股市是全世界最大的股市，市值约占全世界股市市值总和的40%。不过，投资者关心的不是股市的规模，而是股市的收益率。

过去50年里，反映美国股市大盘的标普500指数的平均年化收益率达到了惊人的10.3%。也有网友提出质疑，认为新兴国家，比如中国、印度等，由于GDP增速比较高，股市的收益理应比美国还高。其实，一个国家的GDP增速，和该国股市收益率之间，只有非常微弱的正相关关系，有些情况下甚至是负相关，这方面的学术研究可以说是汗牛充栋了。

如果你在15年前投资了10万美元到美国股市，你会拥有78万美元。但是如果你投资了美国以外的发达国家股市，你将拥有30万美元，相当于前者的38%，中国股市收益更差。

标普500指数里面的大部分公司，都是跨国公司。作为一个整体，他们40%左右的收入，来自美国以外的地区。因此，投资美股指数，其实已经享受到了全球经济和人口增长的红利。

正因如此，建议大家的权益类核心资产投资美股就行了，不需要为了所谓的分散风险去投资美国以外的股市，那样极有可能会导致你的投资收益率下降。对于国内的投资者来说，投资美股还有分散人民币贬值汇率风险的好处。

2. 中国股市大跌，是抄底的好时机吗？

大部分投资人最关心的问题就是：我的投资目标的未来年化收益率是多少？

最简单的情况就是固定收益类产品，比如定期存款或者国债。投资者可以一目了然地知道自己投资产生的利息率。

举个例子，中国政府最近发行了50年期的超长期国债，利息率只有区区的2.5%。于此同时，期限最长的美国30年国债，利息率为4.4%，而十年期美国高国债的利息率也有4.3%。所以，跟朋友们开玩笑说起债券套利：以2.5%的利息向投资者借钱，然后大举买进利息率为4.4%的美国国债，躺着就赚了1.9%的利息差。中国政府目前持有大约8千亿美元的美国国债，仅此一项，他们每年就净赚152亿美元的利息差！

如果我们的投资目标是股票或者股票基金，情况就全然不同了，因为股市的回报率从来都不是固定的。如果我们有很多基金可以选择，那么自然会选择未来回报率比较高的基金。

但是，很多中国的投资者和专业的分析师却鼓吹说：经过最近几年的大跌，目前A股的估值严重偏低，而美股的估值已经偏高；因此，当前投资A股是更好的选择。

这种说法，到底是金玉良言，还是无稽之谈呢？

首先，按照投资界最常用的估值指标是市盈率 (P/E Ratio)来衡量，A股的估值的确比较低。

那么，什么是市盈率呢？简单的说，就是股票价格和利润的比例或者倍数。比如，一个基金的价格是100元，而该基金所拥有的公司每年产生的总利润，分摊在每一股上是5元，那么这个基金的市盈率就是 100 / 5 = 20倍。直观上讲，如果基金里的公司把净利润全部发给投资者，并假设基金价格和利润率不变，市盈率就是投资者可以收回成本需要的年份数。

市盈率的倒数，和存款和债券的利息率可以划等号。以上面的基金为例，市盈率的倒数就是1 / 20 = 5%。也就是说，投资者的资金，每年产生了5%的“净利息”。

因此，从字面上看，如果基金的价格不变而基金公司的利润不增加，市盈率越低的基金，投资者收回成本的年份数就越少，对应的“利息率”就越高。因此，这样的基金，的确看起来比较“便宜”。

在2024年6月的当下，A股中沪深300指数的市盈率仅为12倍，而标普500指数的市盈率为28，而纳斯达克100指数的市盈率高达33。从市盈率的角度看，美股基金的确比A股基金“昂贵”很多，超过100%以上。

事实上，在过去十年，A股的市盈率一直都低于美股，这不是最近出现的现象。比如，沪深300的市盈率平均值约为14，目前的12相当于平均值的86%。

于此同时，标普500指数的市盈率平均值约为25。目前的28，相当于平均值的112%。

那么，为什么A股的估值一直比美股低呢？其实，不仅仅是A股，世界上绝大部分地区股市的市盈率都比美股低。比如香港股市，其目前的市盈率为匪夷所思的10！背后的道理非常简单：美国有全世界无以伦比的金融和经济环境、稳定的社会体制；美国的股市有两百多年独步天下的高投资回报率。因此，全世界的投资者愿意出高价投资美股股票和基金，这也就不足为奇了。事实上，美国股市里，大约40%的股票是被外国人持有的。因为他们都看好美国股市的未来。既然美股的估值这么高，那么它们如何又能产生如此高的回报率呢？我们需要考察另一个因素：利润增长率。基金无非就是一些公司股票的集合，所以我们可以用一个公司的股票做类比。一支股票的回报来自两个方面：每年的分红和未来股票价格的增长；这个概念放在基金上同样适用。一个基金未来的年化回报率就等于平均分红率加上每年股价的增长率：分红率 ＋ 股价增长率比如，一只股票目前每年给投资者分红2%，而其股价每年增长10%，那么这只股票的整体收益率就是12%。假定一只股票或者基金的市盈率是稳定的，那么股价的增长率其实和公司的盈利增长率是相等的。这样我们就可以用下面公式计算一只股票或者基金的总收益率：“目前分红率 ＋ 长期净利润增长率”比如，标普500指数的分红率是1.5%，而其长期的利润增长率为11%，那么它的整体收益率就是12.5%。而纳斯达克100指数目前的分红率为0.8%，而利润增长率为20%，那么其理论上的收益率就为20.8%。反观沪深300指数，虽然它的分红率高达3.4%，但是过去5年的平均利润增长率仅为1.2%，自然导致了其惨不忍睹的低收益率。最后，我们可以用另一个指标，更直观地衡量一只股票或者基金的估值是否偏高。它就是市盈增长比率 PEG (P/E Growth Ratio)，即用市盈率除以利润增长率。这个指标同时考察了当前的市盈率以及利润增长率，是一个更合理的指标。比如，当前微软公司的市盈率是39倍，而英伟达公司的收益率高达74。如果只看市盈率的话，我们会觉得英伟达的股价被严重高估了。但是过去几年，微软公司的利润增长率为18%，因此该股票的市盈增长比率为2.2；与此同时，英伟达公司的利润增长率为75%，其股票的市盈增长比率为0.99，居然比微软还要低！按照同样的算法，标普500指数的市盈增长比率是4.1倍，纳斯达克100指数的市盈增长比率是1.3，而沪深300指数的市盈增长比率是9.6！按照这个指标，纳斯达克100指数的估值是最低的，而沪深300指数的估值最高，是标普500指数的2.3倍！基于以上指标：相对于美国股市，A股目前的估值并不低，更不是我们投资A股的理由。

3. 人民币计价的美股基金，价格是如何波动的？

身在中国大陆的投资者可以直接在券商账户里购买中国基金公司发行的QDII美股基金。比如：

    - 标普500指数：博时标普500ETF，代号：513500。这个对标的就是美股的VOO或者SPY等标普500指数ETF。该基金成立于2013年，每年的管理费和托管费总计0.85%。2024年7月，该基金的规模为120亿元，比去年增长了50%，可见更多的大陆投资者在投资美股。

    - 纳斯达克100指数：国泰纳斯达克100指数ETF, 代号：513100。这个对标的就是美股的QQQ等纳斯达克100指数ETF。该基金也是成立于2013年，管理费和托管费合计0.8%。2024年7月份，该基金的规模为120亿元，比一年前增长了40%左右。这同样说明了该基金在中国越来越受到投资者的青睐。

那么为什么这些基金每天的价格变动，和美股的不一样？

由于时差关系，中美股市的交易时间没有重迭，因此我们无法比较二者的实时价格。

我们就拿2024年7月3日为例。当天收市时，美股的标普500指数比前一个交易日上涨了0.5%。几个小时后，北京时间7月4日上午，A股开盘。最终收市时，标普500指数基金513500居然下跌了1.1%！

如果仅仅考察该天，二者的差距高达1.6%！这是怎么一回事呢？这就涉及到A股上的美股基金的估值问题。不言而喻的是，中国的基金公司每天必须公布他所持有的美股基金的每一股的净值，这个净值的变化应该只有两个因素：美股指数的涨幅加上美元兑人民币的变化。比如，如果某天美股的标普500指数上涨了1%，而当天美元兑人民币升值了0.2%，那么人民币计价的标普500指数基金513500的净值，就应该增加1.2%。另外还要考虑的因素，就是美股指数的隔夜预期情况。因为有时差关系，A股开市的时候，美股休市。但是，美国股票市场上有对明天股市走势的预期。这个预期也会被中国的市场交易者发现，并反映在人民币基金的价格上。比如，如果美元汇率不变，前一天美股标普500指数的隔夜预期是涨0.2%，这个预期被反映在昨天A股基金的估值上了。而今天美股标普500指数实际上涨了1.0%，而市场对明天的预期是下跌0.1%，那么理论上A股基金今天的涨幅就是：1.0% - 0.2% - 0.1% = 0.7%。最后，还要考虑的因素是投资者炒作导致的溢价。众所周知的是，大部分投资者不是理性的，他们会追捧一些热门基金，造成基金的估值偏离基金的净值。这在A股发行的美股基金上尤为明显。在某些天里，这些基金的溢价高达3%以上。以2024年为例，从1月1日到7月4日，美股的标普500指数累计上涨了16%，而美元兑人民币升值了2.3%。那么理论上，人民币计价的标普500基金513500应该上涨18.3%。然而，它实际的涨幅高达23.3%！因此，我可以断定，该基金的溢价变动为5%左右。当然，有溢价就会有折价。也许去年年底时，中国投资者不看好美股导致该基金有大的折价，而近期投资者又幡然醒悟，追捧该基金，造成大的溢价。

现在，我们可以回答当初的问题了。A股上美股基金的估值变化，要考虑如下因素：

  * 美股指数的涨幅

  * 加上美元对人民币的汇率变动

  * 加上盘后市场对隔天指数的预期

  * 减去前天市场对今天纳斯达克指数的预期

  * 加上中国股市投资者们的溢价浮动

按照我们的例子，如果前一天美股标普500指数的隔夜预期是涨0.2%，而今天美股标普500指数实际上涨了1.0%，而市场对明天的预期是下跌0.1%，同时美元兑人民币升值了0.3%，A股投资者热炒基金造成了0.5%的溢价，那么A股基金今天总变化就是：    1.0% - 0.2% - 0.1% + 0.3% + 0.5% = 1.5%事实上，对于长线投资者来讲，短期的溢价变化可以忽略不计，因为基金的市场价格最终会在基金净值附近，而一个长线投资者期望的收益是100%或者更高，这种短期几个百分点的溢价，意义不大。再说了，溢价的波动，也是完全无法预测的。我们不用浪费时间在自己无法控制的事情上，否则就是徒增烦恼。

比如，过去五年，美股标普500指数上涨了105%，而美元兑人民币上涨了5.5%，而中国的标普500基金513500上涨了106%，落后了4%左右。相对于106%的总收益，这点折价就是毛毛雨了。

同样的，过去五年，美股纳斯达克100指数上涨了159%，而美元兑人民币上涨了5.5%，而中国的纳斯达克100基金513100上涨了171%，领先了6%左右。

注意，我这里只考虑价格变化，没有考虑分红和基金管理费的问题。事实上，A股发行的这两个基金没有分红，而基金的管理费其实已经耗掉了美股基金分红的很大一部分了。

另外，基金在运营的过程中，由于现金管理和外汇汇兑等等情况，也会出现跟踪美股基金的一些误差。从长远的角度看，这些都是小事情，瑕不掩瑜。

无论如何，投资这些美股基金，你就可以轻轻松松击败绝大部分投资A股股票的基金。

写在最后，投资是人生的必修课，作为80后已过不惑之年越发觉得高收益的被动投资组合的重要性。处于当下人生阶段，作为夹心层需要随时做好主动收入由于子女父母需要或身体健康或事业瓶颈期而锐减，而家庭支出却是越来越高，唯有趁年轻时找到适合自己的风险偏好的投资之道开始滚雪球有了长线投资积累才能应对自如。